2019年5月2日 星期四

[投資] 讀書筆記:科斯托蘭尼/一個投機者的告白之證券心理學


我不是任何人的主人,
也不是任何人的僕人,

這就是我的成就。 

──科斯托蘭尼

個人覺得這本書不是每個人都適合讀,不是看不懂的問題,而是對書中的說法買不買單。
如果你看了網路上大家的節錄、筆記及分析,覺得這些觀念你都已經知道了,你也沒有興趣知道他的觀點,那可以不用讀這本書。
如果對大師的生平跟經歷有興趣,或是看了節錄段落覺得有興趣,那就可以考慮讀這本書。

我個人是覺得這本書蠻有趣的,畢竟大師經歷過一世紀股市的更迭,也經歷過戰爭與和平,
更具備世界多國交易所的實務交易經驗。這本書讓我有機會透過大師的眼睛看世界,由大師的文字了解更多我或許不會有機會親身接觸的證券世界,這是我覺得很有意思的地方。
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關於書中有些人會認為過於哲學的觀點我也很買單,這本書其實有點像教授在大學課堂上
告訴學生的事情,他不會說到太詳細的操作細節,但是他會告訴你理論以及大局觀。
因此這本書不會提及詳細的進出場方式、如何看技術線等等,但是大師會告訴你什麼是
在這個市場生存所需的思考以及心態,並提及如何從整體經濟的大局來看證券市場。

若時間有限,推薦直接看序與前言,序有許多高手直接破題且用淺顯易懂的說明點出大師
的核心理念;以及「第3章 心理學造就九○%行情」與「第6章 群眾是無知的」。最後的
附錄,投機大師問與答」更是整本書必看的重點整理。

如果想要的是進出場方式,之前我看了江禮安的讀書筆記在這邊,有興趣可以看看。
[投資] 讀書筆記:江禮安/不要想太多,把買股當成搭火車就夠了
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------原著筆記摘要分隔線------

一、科斯托蘭尼的投資智慧

1.經濟發展和股市的關係,就如同人遛狗時的情形。
 ● 人遛狗時,狗總是喜歡在人前人後跑對吧,因此狗走的總距離是比人多的,當兩者
  同時到達終點時,人可能走了一公里,而狗卻走了四公里。
 ● 在推薦序「見證了近百年的股市智慧結晶」中,安納金提到:「男子就是經濟狗則
    是證券市場。」也點出了一個重點:「股價的基本趨勢,是和經濟的基本面相對應
    的,然而在股市的前進過程當中,總是因為人性的貪婪與恐懼而導致超漲和超跌的狀
    況
」。
   
2.而股市常見的超漲與超跌現象,則可以用「二乘二等於五減一」來解釋。
 ● 同樣在推薦序中,安納金說明道:「股市總是會在各個面向一齊轉為正向時,超漲
    過頭,然後再用崩跌的方式修正到合理的水準。這個現象不僅僅是在台股、全世界
    的股市,甚至大多數的金融資產價格都適用。」

3.T(趨勢) = G(資金) + P(心理)

 ● 在「第六章 群眾是無知的」中提到:
    資金是指隨時可以投入股市的流動資金。
    心理因素卻是由許多不同的次要因素組成。
 對股票經紀人而言,戰爭或和平的事實本身並不重要,重要的是,投資大眾對這一
    事實的心理反應。
   
4.既成事實效應(accomplished fact)

 ● 在「第六章 群眾是無知的」中解釋股市可能在事件發生前就已經開始上漲或下跌,
    而到了事情真的發生時,已不再上漲或下跌,甚至可能反向發展。
    這解釋了為什麼在每月財報出來之前,為何有些股票已經開始大漲或大跌,而等投資
    人看到新聞報導的時候,已經不會漲或跌了。

 ● 摘錄自「第六章 群眾是無知的」:在戰爭期間,如果投資人認為和平將近,那麼他們
    就會開始買股票,於是股市行情在還是戰亂時,就已經上漲了。但到了真正簽署停火
    協定時,預期的利多反而不會發生,這就是『既成事實效應』。
   
5.在股市循環中的操作方式

 ● 在「第六章 群眾是無知的」中提到每個股市行情循環可包括三個階段,「投資人在股市
    循環的過程中,有兩個階段必須逆向操作,只有一個階段可以順勢投資

   1.修正階段(股價盤整時期)。
   2.調整或相隨階段(順勢波動時期)。
   3.過熱階段(急速擴張時期)。

 ● 科老建議的操作方式為(節錄自原著):
   1.在行情上漲時的第一階段,應該繼續加碼,因為股票走勢已經過了相對低點。
   2.第二階段中,投資人則應做個觀察者,消極地跟隨行情起伏,並做好心理建設,準
    備在進入第三階段後,從過熱的股市氣氛中退出,獲利了結。
   3.到了第三階段急速擴張期的後半段,即使股價一再下跌,投資人仍應該勇往直前、
   加入股票投資的行列。

二、科斯托蘭尼的理論基礎

1.科斯托蘭尼看的是總體經濟,是大局觀,是長線布局,而非仰賴技術圖或是短線操作。

 ● 同樣在推薦序中,安納金提到:「至於科斯托蘭尼所使用的市場研判方法,並不是
    一般散戶所謂的短線投機交易者在看的技術指標、線圖,而是以總體經濟面相關的
    數據為主:包括了政府政策、貨幣供給、利率、景氣循環、國際貿易、通貨膨脹率
    、企業獲利等等,這些都屬於總體面或基本面
。」
   
 ● 在推薦序「投機,是一種戰略遠見」中,黃國華提到科老:「不斷強調要成為一個
    有遠見的投資家(在他書裡面的說法是投機家),不應該專注在短期買賣價位的之間
    的細微波動,而是應該密切注意各種基本因素,如金融貨幣政策、利率、經濟擴張
    、國際金融與政經局勢、貿易收支等經濟現狀所衍生出通膨、匯率變動、國際貿易
    戰、油價波動、產業變遷這類總體經濟重大改變的大格局議題,更不該只受日常媒
    體新聞的短見所影響。上述研究與思考議題正是所謂的總體經濟分析的範疇。

   
三、要有想法與遠見,不盲從

 ● 在推薦序「投機,是一種戰略遠見」中,黃國華提到:「科斯托蘭尼說:『投資者
    要有想法
,不管正不正確,這是一個投資者跟證券短線客不一樣的地方。』」。

 ● 在推薦序「大師風範」中,於貽勳提到:「形成科斯托蘭尼觀念的一個重要因素,
    就是他懂得很多,也看了很多,包括歷史、數學、政治、心理、藝術,這一點我深
    以為然,因為投資不只是商業行為,而是很多事物的綜合體。賺錢其實是很多學問
    的綜合體,必須眼界夠廣、涵養夠深,才能做出正確的判斷。甚至在與眾人意見不
    合時,才能有所恃的獨排眾議
,這一點在科斯托蘭尼的身上,完全可以得到印證。」
   
 ● 在前言「心靈與經濟的滿足」中,哥德佛利.海勒提到:「科斯托蘭尼認為光是取
    得所有股票資訊是不夠的,想像力才是投機操作的原始動力,也是成功的先決條件。」
   
 ● 在「故事之前的故事:科斯托蘭尼的旅程」中提到:「科斯托用一個故事解釋自己
    所擁有的判斷力。年輕時學開車,駕駛教練告訴他,再怎麼學,他一輩子也開不好
    車。科斯托非常驚訝地問:「為什麼?」教練說:「因為你的眼光總是在引擎蓋上
    ,你要抬起頭,看著遠方三百公尺的地方。」
   
 ● 在「第一章 我的三個職業」中提到:「對於股市,我是絕對沒有任何秘訣的,秘訣
    是銀行家跟經紀人的事,屬於那些願意賺錢或賠錢的人,這點我必須再次強調。但
    是我深信,跟著我學習的『學生』,只要能夠思考、分析、堅持到底,而且不要猶
    豫,他們一定可以成功
。」

 ● 在「第三章 心理學造就90%行情」中提到:我還非常重視三個要訣:思考、邏輯、
    精準
。當我在勾勒一個投機計畫時,我的思考過程完全沒有錯誤,就像音樂演奏時
    ,沒有任何一個曲調走音。
   
 ● 在「第五章 全民公敵」中提到:一位成功的投資顧問性格必定有點高傲,甚至有鄙
    視其他投資大眾的傾向,這是為了令自己保持清醒,不受他人一時情緒反應而改變
    自己對股市走勢的看法

   
 ● 在「第六章 群眾是無知的」中提到:投資人必須勤加練習,對事情抱持懷疑的態度
    而且要有喜歡挖苦人的性格,再加上一點自負。有這樣特質的投資人會說:「你們這
    些笨蛋。只有我知道事情的真相。或者應該說,在任何情況下,我都比你們了解事實
    的真相。」
    雖說這樣的特質不是一個很完美的個性,但卻有益於保持個人獨立的思考,同時也是
    成功投資的必備條件。
   
 ● 在「第九章 投機的世界」中提到:梟並不在乎牛和熊所做的事,他們有自己的世界,
    是理論上的玩家。這類人對買和賣,都心不在焉,他們把獲利和損失記在腦中,皮夾
    裡則完全看不出絲毫痕跡。但是當這些玩家獲得理論上的利益時,他們是快樂的。
   
 ● 在「第九章 投機的世界」中提到:投機者比其他人多的是點子,突如其來的念頭及遠
    見,不斷權衡他所面對的事情的利和弊,以歸納出結論,要買或是賣。

    我對「遠見」的理解是,這是一個特殊的、有獨特見解的想法,雖然剛開始看起來似乎
    不足為信,無法引起大眾交易的興趣,但是到後來卻變得千真萬確。
    投機者不是一本百科全書,但他必須在關鍵時刻觀察出關聯性,並做出適宜的處置。他
    不必知道太多,但要通盤了解。簡單來說,他必須是個思想家。

   
 ● 在「第十章 股市與政治」中提到:成功的投資人必須是思考敏銳的政治分析家,和訓
    練有素的大眾心理學家,因為他同時要解開兩個謎題:政治事件及儲蓄者對政治事件的
    反應
。針對某些事件,人們也許可以估量出邏輯性的發展,但卻很難掌握儲蓄者的反應。
    因為大家都知道的事,就不是股市智慧了。
   
四、與群眾為伍,不吝分享的大師風範

1.個人覺得科斯托蘭尼的做法提供了很棒的目標,如果只是想要賺很多錢,今年要達到
獲利多少%,可能不是一個可以長期維持熱情的目標;但如果想的是要在過程中學到什麼
,鍛鍊自己的判斷、分析與邏輯能力,並用所學幫助別人,這樣就算沒有達到真正的財
富自由,在過程中也已然脫胎換骨。
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 ● 同樣在推薦序中(不好意思,安納金的序實在起頭的太棒了,一直被引用),安納金
    提到科斯托蘭尼的晚年是與群眾為伍,「在巴黎的咖啡館中,無償為社會大眾講授
    投資知識與經驗,並解答聽眾們在投資上的各種疑問,受到社會各階層的喜愛。

    「強者不一定是孤獨的,只要願意伸出雙手擁抱世人,人生可以過得更具意義、更
    豐足。
   
 ● 如同安納金曾在自己的書中提過的:這就和我在《高手的養成──股市新手必須知道
    的三個秘密》書中所說的:「如果你將自己的目標,設定在『我一輩子要贏多少人
    』,或者『我一輩子要賺多少錢』,老實說,我很少看到這些人最終是快樂的......
    ;如果你將自己的目標,設定為『我一輩子要幫助多少人』,那麼這樣的人生是充
    滿喜悅、希望、滿足的,每天巴不得快快起床,人生有意義、有成就感多了。」

2.「如果你所有的親友只要有杯咖啡就滿足了,而你獨自享有更奢侈的魚子醬或香檳酒,
這樣並不能帶來幸福
」。


 ● 摘錄自「故事之前的故事:科斯托蘭尼的旅程」,在科老年收入逼近新台幣千萬元時
    他其實並不快樂,這是人生中最晦暗的時期,因「擁有財富買不來快樂」。

五、股市與心理

1.特別注意新聞的出現如何影響心理,或是股價如何影響心理,當放出新聞時,未必是最
佳的進場時機。

 ● 在「第三章 心理學造就90%行情」提到:在行情上漲時,營收愈高,就會有愈多股票
    由「強手」轉至「弱手」,也就是由意志堅定的人手中轉換到意志容易動搖的人手中。
    一旦所有股票為意志薄弱之人持有,經濟危機肯定不遠了。

   
 ● 在「第六章 群眾是無知的」中提到:如同我曾經說過的,股市中、短期的漲跌90%受
    心理因素影響,而基本面則是左右股市長期表現的重要關鍵。

    股市投資人的心理狀態決定了中短期的股市走勢,也就是說,股市的中短期表現,要
    看股票是掌握在資金充裕且固執的投資人手中,還是在猶豫、容易驚惶失措的投資人
    手中。
   
 ● 在「第八章 股市大師」中提到:這些片面的、短視的新聞分析,對股市完全沒有意義
    ,因為投資人必須要有整體性的考量,眼光也要放遠
。調高利率不表示利率一定會高過
    公司業績的獲利成長率。儘管高利率會發揮煞車的功用,但煞車所造成的行情下跌一定
    不會引起崩盤。
   
六、對股市的認知

1.推薦序:那這劍就沒用了/闕又上

 ● 價值學派的經典論述是認為股票市場短時間是投票機,人數決定價格的走勢;長時間
    是體重計,公司的實力和份量最終會決定價格。
   
2.推薦序:股市成功的關鍵,90%和心理素質有關/艾蜜莉

 ● 在這個階段追求的是「術」;但浸淫股市多年後,我觀察到很多成功的投資人(無論是
    投資者或是投機者),可以長期勝出的關鍵卻在於「心」!
   
3.第三章 心理學造就90%行情(※本章節為重點章節,請閱讀原著以便完整理解作者觀點)

 ● 股市要是能被看透,就不叫股市了。股票玩家是在一池渾水中釣魚,邊釣邊放一堆空頭
    廢話,池水就這樣被他們自己搞得更混濁了。
   
 ● 行情發展的解讀總是事後才出現,總是在股市及外匯行情上下波動之後,才有數不清的
    投機客、投資顧問和行情分析師,用完全相反的理由來解釋行情發展,也就是「行情造
    就報導,而非報導造就行情
」。
   
4.第六章 群眾是無知的(※本章節為重點章節,請閱讀原著以便完整理解作者觀點)

 ● 挑選一百名智商最高的人共處一室,
    結果顯示,
    衝動情緒戰勝理智思考。

5.第七章 思考之必要

 ● 只有損失才是真實的,獲利不過是一種錯覺。

 ● 這些金童所採取的行動,無異是我最好的參考指標,他們的看法是把房子賣了,就沒有
    失火的危險(意指把股票賣了,就不必擔心行情下跌了)。

 ● 永遠保持擔心,但絕不驚惶失措。

 ● 長達七十年的經驗告訴我,只有長期投資和反向操作才能在股市中賺大錢。使用自動成
    交系統有時獲利、有時虧損,但投資人最後一定會破產。

6.第九章 投機的世界

 ● 可惜大部分的投機者都有個壞習慣,當他們的股票上漲了一些些,就到處吹噓,得到利
    益就大肆宣揚,有了損失就沉默不語。

   
7.第十章 股市及政治

 ● 投資人不該受自己政治觀點的影響。經驗告訴我們,很多股票族只因僵化頑固的政治立
    場而失去大好機會。

 ● 此時人們在社區的晚宴、雞尾酒會、議會的走廊上,到處談論股市,交流彼此對股票的
    分析意見,就是這個時候,當所有人都在談股市時,你就必須退出。
   
 ● 而每年獲利15%的保證更是一種假象,因為基金經紀人的平均年齡是二十五歲,對於
  股市的險惡環境一點概念也沒有。
  投資基金需要三個條件才行得通:誠信、責任感與經驗。
  我們可以從股市裡賺到一些,賺到很多,甚至一夜致富。我們也可能賠錢,賠上很多,
  甚至一貧如洗。但是我們絕不可能肯定地說,在股市投資每年會有多少固定比例的收

  入。
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七、附錄 投機大師問與答

 ● 附錄非常的精彩,等於是科老所有重要觀念的總結,建議閱讀原著以便完整理解作者觀點。

八、延伸閱讀
  1. Mr. Market市場先生/投資者關注事物的本質,而投機者更關注人性的本質-《一個投機者的告白實戰書》
  2. 林奇芬:重讀經典(一)一個投機者的告白之證券心理學
  3. PTT Stock版 cyshenb/[心得] 一個投機者的告白 - 柯斯托蘭尼
  4. 賴老師投資教室/一個投機者的告白書摘

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